本報(bào)記者 | 邵鵬璐

    2023年已經(jīng)過(guò)半，上半年政府債務(wù)發(fā)行節(jié)奏明顯慢于去年同期。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，今年1~6月份國(guó)債凈融資6831億元，占全年中央赤字的21.6%；新增地方一般債發(fā)行4223億元，占全年新增地方一般債額度的58.7%；新增地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行22374億元，占全年新增地方債額度的58.9%。相比之下，2022年上半年國(guó)債凈融資、新增地方一般債、新增地方專(zhuān)項(xiàng)債分別占全年額度的23.7%、81.6%、82.3%。
    可以看到，今年地方債發(fā)行節(jié)奏相對(duì)滯后，國(guó)海證券研究所固定收益首席分析師靳毅認(rèn)為，這與2023年上半年“穩(wěn)增長(zhǎng)”壓力小于2022年同期有關(guān)。同時(shí)專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目收益與融資不平衡的問(wèn)題引起關(guān)注，放寬發(fā)行時(shí)限要求可避免“蘿卜快了不洗泥”，加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目審核把關(guān)。
    展望下半年，相對(duì)滯后的政府債務(wù)發(fā)行節(jié)奏，是否會(huì)帶來(lái)新一輪利率債供給高峰？靳毅表示，綜合國(guó)債、地方債、政金債三方面來(lái)看，預(yù)計(jì)三季度利率債供給環(huán)比將高于二季度。具體到7月份，利率債供給將在9000億元水平，對(duì)市場(chǎng)或存在一定影響。今年下半年利率債市場(chǎng)的兩個(gè)供給高峰，分別會(huì)出現(xiàn)8月和12月，當(dāng)月凈融資規(guī)模或在1.1萬(wàn)億元左右。特別是8月份，靳毅認(rèn)為伴隨著近期“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策落地生效，疊加上同期利率債供給擾動(dòng)，債市波動(dòng)可能加大。
    參考往年數(shù)據(jù)，國(guó)債發(fā)行節(jié)奏呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性，上半年發(fā)行少、下半年發(fā)行多，與地方政府債券發(fā)行節(jié)奏形成錯(cuò)位。靳毅表示，這或許是為了平滑全年政府債務(wù)發(fā)行節(jié)奏。參考2019~2022年國(guó)債發(fā)行數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023年下半年，每月國(guó)債總發(fā)行規(guī)模將在8000億元以上�？蹨p到期償還數(shù)據(jù)后，下半年或存在2個(gè)國(guó)債供給高峰：8~9月，每月凈融資在4000億~5000億元；11~12月，12月凈融資或接近10000億元水平。
    考慮到12月又面臨資金跨年的擾動(dòng)，屆時(shí)國(guó)債供給壓力不容忽視。不過(guò)靳毅認(rèn)為，央行大概率將加大資金投放力度，不排除再次進(jìn)行降準(zhǔn)配合國(guó)債發(fā)行，供給擾動(dòng)不會(huì)過(guò)大。
    隨著當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)”力度加大，靳毅認(rèn)為，三季度地方政府債券發(fā)行速度將有所加快。
    截至7月16日，已有22個(gè)省、計(jì)劃單列市披露2023年三季度地方債發(fā)行計(jì)劃，7~9月分別發(fā)行新增地方一般債808億元、288億元、64億元，發(fā)行新增地方專(zhuān)項(xiàng)債3245億元、3268億元、1517億元�？紤]到還有廣東、河南等地方債發(fā)行大省未披露計(jì)劃，三季度地方債最終發(fā)行規(guī)模，環(huán)比或不比二季度低。
    靳毅表示，在按照往年季節(jié)性估算時(shí)，剔除穩(wěn)增長(zhǎng)壓力不大、發(fā)行節(jié)奏明顯滯后的2021年。參考2019年、2020年、2022年，四季度新增地方一般債、地方專(zhuān)項(xiàng)債券額度全年占比平均為1.3%、6.7%。也就是說(shuō)，截至三季度末，假設(shè)今年新增地方債、新增專(zhuān)項(xiàng)債需要完成全年發(fā)行計(jì)劃的98.7%、93.3%。而三季度新增債務(wù)發(fā)行節(jié)奏，則根據(jù)目前已披露省市計(jì)劃進(jìn)行估算。
    預(yù)計(jì)7~9月，新增地方一般債券發(fā)行規(guī)模為2007億元、715億元、159億元。新增地方專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模為5425億元、5464億元、2536億元。四季度新增地方一般債、地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模為96億元和2535億元。
    同時(shí)，為緩解地方政府債務(wù)壓力，靳毅認(rèn)為今年特殊目的再融資債有可能發(fā)行。若發(fā)行，將增大地方債務(wù)凈融資規(guī)模。不過(guò)特殊目的再融資債用于置換城投債等高息債務(wù)，不增加市場(chǎng)總債務(wù)規(guī)模，反而會(huì)加劇“資產(chǎn)荒”行情，對(duì)債市整體呈利多影響。
    政金債一般不公布發(fā)行計(jì)劃，不過(guò)由于其發(fā)行節(jié)奏和國(guó)債一樣存在季節(jié)性，靳毅表示，可以從上半年發(fā)行數(shù)據(jù)中進(jìn)行推算。
    參考2019~2022年發(fā)行情況，1~6月份政金債發(fā)行平均完成全年發(fā)行計(jì)劃的57.6%，由此推算2023年政金債發(fā)行總規(guī)模為49037億元，凈融資9745億元，凈融資規(guī)模小于去年水平。靳毅認(rèn)為，這可能是因?yàn)槟瓿踔贫òl(fā)行計(jì)劃時(shí)，彼時(shí)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力小于去年，同時(shí)2022年6月政策性銀行信貸額度新增8000億元，一定程度上透支了今年的信貸空間。
    按照估算，今年下半年政金債供給壓力可能不大，凈融資最高的7月份為2631億元。同時(shí)，盡管近期政策性金融工具可能落地，但由于有央行PSL進(jìn)行對(duì)接，并不會(huì)帶來(lái)新增政金債融資需求。