本報(bào)記者 | 邵鵬璐

    11月19日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金投資債券信用評(píng)級(jí)要求等有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱“118號(hào)文”），主要就保險(xiǎn)資金投資債券有關(guān)要求進(jìn)行了調(diào)整和明確。
    天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬表示，從發(fā)行端來看：自2020年底以來，監(jiān)管一直在強(qiáng)調(diào)信息披露、弱化強(qiáng)制評(píng)級(jí)、加大評(píng)級(jí)區(qū)分度，以提升整體信用評(píng)級(jí)的質(zhì)量，從《公司信用類債券信息披露管理辦法》《關(guān)于促進(jìn)債券市場信用評(píng)級(jí)行業(yè)高質(zhì)量健康發(fā)展的通知》《關(guān)于推動(dòng)公司信用類債券市場改革開放高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》等文件便可看出；而此次118號(hào)文則是從投資端入手，在加強(qiáng)發(fā)行制度建設(shè)的基礎(chǔ)之上，減少對(duì)于保險(xiǎn)資金投資范圍的行政監(jiān)管，擴(kuò)大投資范圍，引導(dǎo)市場自行投資決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，以豐富市場投資者和投資行為的層次。
    118號(hào)文主要就保險(xiǎn)資金投資金融企業(yè)（公司）債券以及非金融企業(yè)（公司）債券信用評(píng)級(jí)要求上有所調(diào)整：一是投資金融企業(yè)（公司）債券，取消了對(duì)金融機(jī)構(gòu)債券的評(píng)級(jí)要求，而在2012年《保險(xiǎn)資金投資債券暫行辦法》中對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資商業(yè)銀行發(fā)行的企業(yè)（公司）債券、證券公司債、保險(xiǎn)公司發(fā)行的相關(guān)債券、國際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券，均在信用評(píng)級(jí)以及相關(guān)經(jīng)營財(cái)務(wù)指標(biāo)上提出了要求。二是投資非金融企業(yè)（公司）債券，以保險(xiǎn)公司自身綜合償付能力充足率以及具備（或受托人具備）信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力為紐帶進(jìn)行分類監(jiān)管管理，放松了對(duì)于非金融企業(yè)債券的評(píng)級(jí)要求。除此之外，對(duì)于較低評(píng)級(jí)的債券投資也有相關(guān)約束。
    孫彬彬認(rèn)為，政策端放開對(duì)評(píng)級(jí)的要求，旨在引導(dǎo)一個(gè)更加健康的市場，無論是在發(fā)行端還是在投資端，但作為主流保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，因機(jī)構(gòu)性質(zhì)，其整體風(fēng)險(xiǎn)偏好仍較低，投資端的選擇在短期內(nèi)也不會(huì)因此而產(chǎn)生明顯變化，還是要依據(jù)信用基本面。
    此外，孫彬彬認(rèn)為118號(hào)文當(dāng)中還有很重要的一點(diǎn)，即保險(xiǎn)公司投資的企業(yè)（公司）債券，應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行人對(duì)其債務(wù)工具或權(quán)益工具的分類，相應(yīng)確認(rèn)為固定收益類或權(quán)益類資產(chǎn)，并納入相應(yīng)監(jiān)管比例管理。2020年5月銀保監(jiān)會(huì)便明確了銀行二級(jí)資本債和永續(xù)債的會(huì)計(jì)計(jì)入方式，而此次主要影響的是企業(yè)永續(xù)債，市場一方面會(huì)擔(dān)心是否有拋壓，另一方面是否會(huì)弱化企業(yè)永續(xù)債的投資需求。
    孫彬彬表示，從保險(xiǎn)資金運(yùn)營比例角度來看，按照差異化權(quán)益類資產(chǎn)投資監(jiān)管比例，權(quán)益資產(chǎn)最高可到占上季末總資產(chǎn)的45%。從目前保險(xiǎn)資管通常的權(quán)益配置比例來看，多未達(dá)到該比例上限，由此觀察，本身配置量就不大的企業(yè)永續(xù)債計(jì)入權(quán)益，在比例上影響并不大。但緊接著就是資產(chǎn)收益問題，畢竟權(quán)益資產(chǎn)的預(yù)期收益角度要貢獻(xiàn)高于固定收益類資產(chǎn)的收益，企業(yè)永續(xù)債發(fā)行主體多集中在評(píng)級(jí)較高、資質(zhì)較優(yōu)的發(fā)行主體，票息收益并不高，計(jì)入權(quán)益類資產(chǎn)會(huì)拉低整體權(quán)益類資產(chǎn)的預(yù)期收益，從這個(gè)角度來看，這是保險(xiǎn)資金對(duì)于企業(yè)永續(xù)債整體需求不高的關(guān)鍵原因。此外對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，關(guān)注的點(diǎn)還有該企業(yè)永續(xù)債的所得稅能否在利息支出之前扣除。
    綜上來看，孫彬彬認(rèn)為118號(hào)文對(duì)企業(yè)永續(xù)債的需要擾動(dòng)不會(huì)太大，尤其考慮到企業(yè)永續(xù)債本身持倉的機(jī)構(gòu)就比較分散，在結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒的背景下，總體市場需求仍然較高，比如公募基金。而對(duì)于保險(xiǎn)公司次級(jí)債，118號(hào)文不會(huì)成為影響保險(xiǎn)次級(jí)債的重要因素。