中國經(jīng)濟導(dǎo)報記者 | 邵鵬璐

    近日，央行、國家發(fā)展改革委、財政部、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會和外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動公司信用類債券市場改革開放高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《意見》）。業(yè)內(nèi)人士表示，雖然大多數(shù)的條款在此前監(jiān)管文件中多次提及，但是此次多部門聯(lián)合發(fā)文，體現(xiàn)了監(jiān)管對信用債市場的重視程度，而且涉及面十分廣泛，此文件將會成為信用債市場管理的綱領(lǐng)性文件，為我國信用債市場的成熟發(fā)展提供重要支撐，隨著各項舉措落到實處，公司信用類債券市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力和水平將得到大幅提升。

發(fā)展中壯大，調(diào)整中匹配

    《意見》中，“公司信用類債券”，其主要包括企業(yè)債券、公司債券以及非金融企業(yè)債務(wù)融資工具。上世紀(jì)80年代《企業(yè)債券管理暫行條例》頒布，我國公司信用類債券市場起步，但初始階段市場規(guī)模很小。2005年以來，該市場才不斷擴張，短期融資券、公司債券、中期票據(jù)、超短融、定向工具相繼問世，銀行間品種在2008年金融危機后有了長足的發(fā)展。2015年，《公司債券發(fā)行和管理辦法》發(fā)布，發(fā)債主體由上市公司拓展為全部公司制法人，交易所品種債券迅猛增長。截至2021年8月19日，“公司信用類債券”板塊存續(xù)規(guī)模合計約29萬億元，已經(jīng)超過國債21.3萬億元及地方債28萬億元規(guī)模，和金融債29萬億元體量基本持平，共居債市子版塊規(guī)模之首，其中企業(yè)債券、公司債券及非金融企業(yè)債務(wù)融資工具占比分別為7.7%、33.0%、59.3%。“‘公司信用類債券’是政府、金融機構(gòu)之外的企業(yè)主體融資，其動向與實體經(jīng)濟寬信用休戚相關(guān)�！敝行沤ㄍ蹲C券固定收益聯(lián)席首席分析師曾羽表示。
    我國債券市場基礎(chǔ)設(shè)施被概括為“兩地上市，三頭監(jiān)管”�！皟傻亍奔礊殂y行間債券市場與交易所債券市場，前者涉及短融、中票、定向工具等，由交易商協(xié)會監(jiān)管；后者則涉及公司債券，由證監(jiān)會監(jiān)管。企業(yè)債券由國家發(fā)展改革委審核監(jiān)管，可以跨市場上市。
    多頭監(jiān)管導(dǎo)致公司信用類債券在發(fā)行、信息披露等管理方面存在標(biāo)準(zhǔn)不一的問題，近年來央行等債券市場管理部門深入貫徹落實中央“發(fā)展并規(guī)范債券市場、提高直接融資比重”的整體部署，積極推動債券市場的規(guī)范發(fā)展。2019年12月，新《證券法》通過，各市場債券的發(fā)行方式均變更為注冊制，實現(xiàn)了發(fā)行方式的統(tǒng)一；2020年12月，央行、國家發(fā)展改革委及證監(jiān)會三部門聯(lián)合發(fā)布《公司信用類債券信息披露管理辦法》，以推動信息披露標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一化，自2021年5月1日起施行。

立足防風(fēng)險，著眼新征程

    此次《意見》共分十二章三十二條，分別從完善法制、推動發(fā)行交易管理分類趨同、提升信息披露有效性、強化信用評級機構(gòu)監(jiān)管、加強投資者適當(dāng)性管理、健全定價機制、加強監(jiān)管和統(tǒng)一執(zhí)法、統(tǒng)籌宏觀管理、推進多層次市場建設(shè)、拓展高水平開放十個方面展開，對此前中國債券市場發(fā)展中出現(xiàn)的一些痛點和不規(guī)范的地方進行了規(guī)范。
    一級市場方面：繼續(xù)壓實各參與方責(zé)任、明確要求監(jiān)管統(tǒng)一。在發(fā)行人方面，禁止結(jié)構(gòu)化發(fā)行和對定價干預(yù)、強調(diào)其信息披露主體責(zé)任；在中介機構(gòu)方面，壓實責(zé)任、提高評級要求、嚴(yán)格執(zhí)行投資者適當(dāng)性管理；在監(jiān)管機構(gòu)方面，實現(xiàn)相關(guān)制度和監(jiān)管要求統(tǒng)一；此外，要求投資人增強自身識別風(fēng)險能力，鼓勵建立多層次債券投資人體系。
    二級市場方面：健全市場制度、規(guī)范交易行為。規(guī)范交易行為，嚴(yán)格禁止通過交易來規(guī)避發(fā)行管理和投資者適當(dāng)性要求；建立信用債市場交易報告制度，促進信息共享，預(yù)防風(fēng)險；進一步豐富和發(fā)展多層次交易服務(wù)體系、實現(xiàn)登記結(jié)算系統(tǒng)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、投資者賬戶類型等基本規(guī)制逐步統(tǒng)一。
    投資者保護和違約后處置：完善法規(guī)加強監(jiān)管，健全投資者保護機制。健全債券市場法制，著力夯實法律基礎(chǔ)，推動上位法完善，支持更多配套司法文件出臺，加強市場監(jiān)管，壓實各方責(zé)任；加強投資者適當(dāng)性管理，健全投資者保護機制，健全市場化、法治化違約債券處置的基本標(biāo)準(zhǔn)和流程，持續(xù)完善仲裁調(diào)解、集體訴訟和當(dāng)事各方和解制度、違約債券轉(zhuǎn)讓、債券持有人會議、受托管理人制度等機制。
    風(fēng)險防范：遏制高風(fēng)險點，嚴(yán)懲逃廢債行為。限制高杠桿高風(fēng)險企業(yè)過度發(fā)債，禁止結(jié)構(gòu)化發(fā)債；厘清政府和企業(yè)的責(zé)任邊界，明確舉債主體，防范相關(guān)隱性債務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移；發(fā)行場所互聯(lián)互通，加強信息共享；健全風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警機制，強化發(fā)行人市場意識和法治意識，嚴(yán)懲逃廢債行為，強化屬地風(fēng)險處置責(zé)任；完善信用衍生品配套制度。
    強化信用評級監(jiān)管，提升信用評級質(zhì)量。本次《意見》再次提出強化信用評級監(jiān)管，提升信用評級質(zhì)量。具體包括：評級機構(gòu)開展評級需秉承獨立、客觀、及時等原則，統(tǒng)一評級標(biāo)準(zhǔn)，充分揭示信用風(fēng)險；繼續(xù)加強各類評級亂象監(jiān)管；降低外部評級依賴度和提高投資人付費評級等并行。
    “關(guān)于信用評級方面的監(jiān)管要求在逐步完善，將信息披露職能交給發(fā)行人、信用預(yù)警功能交給評級機構(gòu)、將信用識別能力交還給市場和投資人，逐步推進信用評級方面的市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，實現(xiàn)各方負責(zé)的信用債市場機制。”中金公司分析師王瑞娟表示。

推聯(lián)動改革，促要素流動

    公司信用類債券市場是直接融資的重要渠道，在滿足實體經(jīng)濟融資需求、豐富實體經(jīng)濟融資渠道等方面發(fā)揮了重要的作用。《意見》由多部門聯(lián)合出臺，從完善債券市場頂層設(shè)計的角度推動債券市場整體聯(lián)動改革，以促進資金等要素在各市場之間自由流動，提高市場運行效率，為實體經(jīng)濟債券市場融資提供更加優(yōu)質(zhì)和便捷的服務(wù)，推動直接融資比重上升，支持加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。
“可以預(yù)見，隨著政策的逐步落地，未來公司信用類債券市場將進入統(tǒng)一、規(guī)范的高質(zhì)量發(fā)展階段。隨著債券市場信用分層、不同風(fēng)險偏好投資主體的豐富、定價體系和違約處置機制等的完善，債券市場服務(wù)實體經(jīng)濟的功能將不斷強化，未來更多發(fā)行人將有機會進入債券市場，進一步豐富實體經(jīng)濟，尤其是民營和中小企業(yè)的融資渠道，高收益?zhèn)�市場或迎來新的發(fā)展階段�！睎|方金誠分析師劉暮菡表示。
“隨著債券市場廣度和深度的不斷拓展，一些傳統(tǒng)和非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展也將迎來高速發(fā)展，比如第三方評級、高收益?zhèn)�市場、信用衍生品市場和違約后處置、債務(wù)重組等�！蓖跞鹁攴治稣J(rèn)為，隨著未來信用債市場違約的常態(tài)化，違約后處置和債務(wù)重組市場也將會成為未來業(yè)務(wù)發(fā)展的一個重要方向。