中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者 | 邵鵬璐

    5月份以來(lái)，地方債發(fā)行規(guī)模有所上升，6月份地方債發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)有多大？今年以來(lái)地方債發(fā)行和使用呈現(xiàn)出哪些特點(diǎn)？近日安信證券固定收益分析團(tuán)隊(duì)發(fā)表研究報(bào)告對(duì)此作出分析。

一般債發(fā)行進(jìn)度加快

    “今年以來(lái)地方債下達(dá)限額不及全國(guó)兩會(huì)設(shè)定上限，可能與專項(xiàng)債項(xiàng)目審核較嚴(yán)等因素有關(guān)�！卑残抛C券固定收益分析師池光勝表示，據(jù)財(cái)政部網(wǎng)站6月4日發(fā)布數(shù)據(jù)，財(cái)政部已下達(dá)2021年新增地方政府債務(wù)限額42676億元。其中，一般債務(wù)限額8000億元，專項(xiàng)債務(wù)限額34676億元。一般債和專項(xiàng)債累計(jì)下達(dá)限額較全國(guó)兩會(huì)設(shè)定上限少了2000億元左右（一般債8200億元，專項(xiàng)債36500億元），可能與今年發(fā)債節(jié)奏適當(dāng)放緩、財(cái)政支出節(jié)奏不快以及專項(xiàng)債項(xiàng)目審核較嚴(yán)等因素有關(guān)，這使得近期地方債發(fā)行壓力或邊際下降。
    今年1~5月份，一般債發(fā)行進(jìn)度快于歷史同期，而專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度明顯慢于歷史同期。參考?xì)v史發(fā)行進(jìn)度和部分省份發(fā)行計(jì)劃來(lái)看，6月份地方債發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)在9100億元附近。今年1~5月份，地方債累計(jì)發(fā)行2.55萬(wàn)億元，其中一般債發(fā)行約1.37萬(wàn)億元，專項(xiàng)債發(fā)行約1.17萬(wàn)億元，一般債發(fā)行進(jìn)度達(dá)到全年發(fā)行規(guī)模的64.8%，快于歷史同期，而專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度僅有24.5%，明顯慢于歷史同期。根據(jù)歷史發(fā)行節(jié)奏來(lái)看，6月份地方債發(fā)行規(guī)模或在9100億元附近。從21個(gè)省市發(fā)行計(jì)劃來(lái)看，6月份計(jì)劃發(fā)行規(guī)模6723億元，較5月份的6471億元環(huán)比上升3.9%，按這一增速來(lái)看，6月份發(fā)行規(guī)模或由5月份8753億元升至9100億元附近，兩種方法預(yù)測(cè)結(jié)果接近。

地方債較同期國(guó)債利差收窄

    今年以來(lái)，地方債久期分布出現(xiàn)了明顯變化：超長(zhǎng)期發(fā)行比重自2020年的45.8%下降至18.8%，10年期及以下發(fā)行占比上升。主要是受到2020年11月份財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好地方政府債券發(fā)行工作的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）影響，文件要求“年度新增一般債券平均發(fā)行期限應(yīng)當(dāng)控制在10年以下（含10年），10年以上（不含10年）新增一般債券發(fā)行規(guī)模應(yīng)當(dāng)控制在當(dāng)年新增一般債券發(fā)行總額的30%以下（含30%），再融資一般債券期限應(yīng)當(dāng)控制在10年以下（含10年）”，今年以來(lái)截至6月12日，15年期和30年期地方一般債發(fā)行規(guī)模僅有181億元。
    6月份受到廣東、浙江等地地方債招標(biāo)利差打破25BP隱性下限影響，地方債較同期國(guó)債利差收窄。截至6月12日，6月份按發(fā)行額加權(quán)的地方債相較同期限前1~5個(gè)交易日國(guó)債收益率利差自5月份的25.7BP收窄至23.1BP，主要是受到廣東、浙江等省份地方債招標(biāo)利差收窄影響。池光勝表示，這反映了發(fā)達(dá)地區(qū)率先響應(yīng)財(cái)政部在《意見(jiàn)》中提出的“促進(jìn)地方債發(fā)行利率合理反映地區(qū)差異和項(xiàng)目差異”的要求，同時(shí)今年1月29日財(cái)政部發(fā)布《地方政府債券信用評(píng)級(jí)管理暫行辦法》提出“促進(jìn)評(píng)級(jí)結(jié)果合理反映項(xiàng)目差異”，后續(xù)不同區(qū)域地方債發(fā)行利差乃至評(píng)級(jí)或有分化。
    發(fā)行認(rèn)購(gòu)倍數(shù)方面，按發(fā)行額加權(quán)平均的全場(chǎng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)降至19.87倍，較5月份的22.84倍略有下行，但是仍然處于歷史較高水平，地方債需求仍然較強(qiáng)。

專項(xiàng)債資金用作資本金占比繼續(xù)提升

    2021年新增地方債主要投向市政建設(shè)和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、教科文衛(wèi)社會(huì)保障以及保障房舊改等方向，1~5月份這三個(gè)方向發(fā)行規(guī)模分別為1685.2億元、1416.2億元和1109.7億元，占總規(guī)模的28.4%、23.8%和18.7%，其次投向交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、鄉(xiāng)村振興、生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域。今年1~5月份未發(fā)行投向土儲(chǔ)相關(guān)領(lǐng)域的地方債。
    今年以來(lái)截至6月12日，已公布發(fā)行明細(xì)的專項(xiàng)債中有1221億元左右用作資本金，占到同期新增專項(xiàng)債的15.5%左右，占比較2020年繼續(xù)提升。專項(xiàng)債用于資本金的占比區(qū)域差異較大，根據(jù)《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》，專項(xiàng)債用作資本金重點(diǎn)支持京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展、“一帶一路”建設(shè)、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)、長(zhǎng)三角區(qū)域一體化發(fā)展、推進(jìn)海南全面深化改革開(kāi)放等重大戰(zhàn)略和鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略等項(xiàng)目，因此廣東、天津等部分地區(qū)專項(xiàng)債用作資本金比例明顯較高，6月份廣東省發(fā)行753億元新增專項(xiàng)債，其中685億元左右用作資本金，顯著拉高了專項(xiàng)債用作資本金的比例。從資金用途看，主要是交通運(yùn)輸以及市政基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目為主。
    研究報(bào)告顯示，自2020年12月以來(lái)，部分再融資債的資金用途從置換政府債券轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸脫Q政府存量債務(wù)”，同時(shí)，在財(cái)政部統(tǒng)計(jì)中，舊置換債的發(fā)行量持續(xù)為0。這說(shuō)明，這部分“置換政府存量債務(wù)”的再融資債，很可能用于隱性債務(wù)的置換。
    截至6月12日，自2020年12月以來(lái)可能投向置換隱性債務(wù)的地方債規(guī)模達(dá)7495億元，今年以來(lái)累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)6523.6億元，占到再融資債發(fā)行的四成左右，其中1月份發(fā)行規(guī)模最大，2月份開(kāi)始每月發(fā)行規(guī)模維持在1000億元以下。從2020年12月份以來(lái)可能投向置換隱性債務(wù)的地方債區(qū)域分布來(lái)看，貴州、天津、遼寧等債務(wù)壓力相對(duì)較大省份發(fā)行規(guī)模較高。