中國經(jīng)濟導(dǎo)報記者 | 邵鵬璐
近年來，我國債券市場違約事件發(fā)生常態(tài)化，債券市場參與者對違約債券處置與回收情況的關(guān)注度日益增強，在此背景下，我國違約處置制度建設(shè)不斷完善，違約處置的市場化程度不斷提升。
近日，聯(lián)合資信發(fā)布研究報告，對2020年度我國公募債券市場違約處置和回收情況進行分析和研究。報告提出，從我國公募債券違約處置的實踐案例中來看，2017年之前違約處置最常用的方式是自籌資金，存在較多非市場化干預(yù)的情況。近年來，更多的發(fā)行人采用破產(chǎn)重整、債務(wù)重組等方式進行違約處置，市場化程度逐步提升。
2020年我國公募債券市場違約回收率同比下降
2020年，受宏觀經(jīng)濟下行和新冠肺炎疫情沖擊的影響，債券市場違約事件持續(xù)發(fā)生，弱AAA級發(fā)行人和信用資質(zhì)較弱的國有企業(yè)信用風(fēng)險顯著暴露。監(jiān)管層推出多項措施完善違約處置機制，發(fā)布《全國法院審理債券糾紛案件座談會議紀(jì)要》《關(guān)于公司信用類債券違約處置有關(guān)事宜的通知》等政策制度，提供債券置換、違約債券轉(zhuǎn)讓等市場化處置方式。聯(lián)合資信根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理顯示，2020年我國公募債券市場發(fā)生違約處置的有45家違約發(fā)行人，涉及149期違約債券。違約處置方式涉及破產(chǎn)重整、破產(chǎn)和解、破產(chǎn)清算、債務(wù)重組、自籌資金。聯(lián)合資信表示，整體來看，2020年進行違約處置的案例較之前年份明顯增多。其中，采用破產(chǎn)重整方式的違約發(fā)行人和涉及的債券期數(shù)最多且顯著增加，出現(xiàn)破產(chǎn)和解成功案例，破產(chǎn)清算和債務(wù)重組案例均有所增加。
截至2020年末，我國公募債券市場共有323期債券構(gòu)成實質(zhì)性違約，違約規(guī)模合計2979.25億元。我國公募債券市場違約回收率水平仍然較低，且整體來看違約回收期限較長。
報告顯示，從違約債券回收情況來看，截至2020年末，我國公募債券市場的違約債券共22期實現(xiàn)全部回收，回收規(guī)模合計156.92億元；進行部分回收的債券有38期，已回收110.45億元，占相應(yīng)違約規(guī)模（499.23億元）的22.12%；尚未回收的債券共計223期，違約規(guī)模為1853.90億元；此外，另有11家違約發(fā)行人涉及的40期違約債券已完成或部分完成違約處置，涉及違約規(guī)模469.20億元，但由于信息披露較少等原因無法獲悉回收規(guī)模。截至2020年末，公募債券市場整體回收率約為10.65%，較2019年末的回收率（11.17%）有所下降，受2020年新冠肺炎疫情影響企業(yè)信用風(fēng)險上升，違約數(shù)量增多，回收處置時間較長，導(dǎo)致回收率同比進一步下降。此外，從已經(jīng)處置完成的64期違約債券的回收情況來看，剔除無法得知回收數(shù)據(jù)的樣本，回收率約為93.91%，較上年（98.54%）有所下降。
違約處置方式以破產(chǎn)重整、自籌資金和債務(wù)重組方式為主
截至2020年末，我國違約處置方式以破產(chǎn)重整、自籌資金和債務(wù)重組方式為主，整體來看違約回收期限較長。國有企業(yè)和非上市公司的公募違約債券的回收率下降，民營企業(yè)和上市公司的公募違約債券的回收率有所上升。各地區(qū)和各行業(yè)公募違約債券的回收水平維持分化態(tài)勢。聯(lián)合資信認(rèn)為，當(dāng)前我國公募債券市場違約回收具有以下特點：
——違約處置方式以破產(chǎn)訴訟為主，其次為債務(wù)重組和自籌資金，而破產(chǎn)訴訟的回收水平仍然較低。截至2020年末，在已確定（或擬定）違約處置方式的88期公募違約債券中，采用破產(chǎn)重整方式進行違約處置的發(fā)行人家數(shù)和債券期數(shù)最多，較上年末數(shù)量有所上升，其次是債務(wù)重組和自籌資金方式。我國公募債券市場違約處置方式仍以破產(chǎn)訴訟為主。
——國有企業(yè)違約債券回收率有所下降，民營企業(yè)違約債券回收率水平略有上升。截至2020年末，我國公募債券市場違約債券發(fā)行人中有22家國有企業(yè)，涉及債券（56期）違約規(guī)模合計629.79億元，回收規(guī)模為75.92億元。整體來看，國有企業(yè)違約債券回收率水平有所下降，民營企業(yè)違約回收率水平略有上升，但民營企業(yè)違約債券回收率仍顯著低于國有企業(yè)回收水平。主要原因歸結(jié)為，2020年國有企業(yè)信用風(fēng)險顯著暴露，加之采用破產(chǎn)重整方式處置的國有企業(yè)發(fā)行人占比較大，回收處置期限較長，不確定性較大。
——上市公司違約債券回收率有所上升。截至2020年末，我國公募債券市場債券違約涉及的發(fā)行人共計118家，包括34家上市公司和84家非上市公司。目前上市公司所發(fā)違約債券（77期）共涉及違約規(guī)模670.33億元，回收規(guī)模為31.16億元。整體來看，上市公司違約債券回收率有所上升，非上市公司有所下降，主要由于2020年為應(yīng)對新冠肺炎疫情對宏觀經(jīng)濟造成的沖擊，監(jiān)管層連續(xù)釋放呵護融資環(huán)境的措施，市場整體流動性較為充足，與非上市公司相比，上市公司融資環(huán)境恢復(fù)相對良好，違約狀況有所改善。
——各地區(qū)違約債券回收情況維持分化態(tài)勢，新疆、廣東、山東、北京的回收率較上年均有所下降。截至2020年末，公募債券違約主體地區(qū)分布涉及24個省份，區(qū)域分布與2019年末相同。從回收率來看，山西、廣西的公募違約債券全部回收，違約債券回收率為100%。其次，內(nèi)蒙古、四川和新疆的回收情況較好，違約債券回收率分別為92.68%、61.49%和60.00%。而遼寧、浙江和安徽等9個地區(qū)的回收率為0。從發(fā)生違約回收處置的地區(qū)來看，相較2019年末，新疆、廣東、山東、北京的違約債券回收率均有所下降，其中廣東違約回收率降幅較大，可能由于其違約規(guī)模上升幅度較大且回收處置期限較長。
——各行業(yè)違約債券的回收情況繼續(xù)維持分化。截至2020年末，公募債券違約主體行業(yè)分布涉及38個行業(yè)，分布較2019年末（28個行業(yè)）更為分散，新增水務(wù)、制藥行業(yè)等。其中，酒店、餐館與休閑行業(yè)，容器與包裝行業(yè)的發(fā)行人所發(fā)公募違約債券全部回收，回收率為100%。其次，燃?xì)�，建材及金屬、非金屬與采礦行業(yè)的回收情況較好，違約債券回收率分別為89.91%、84.74%、50.74%，且回收率水平較上年均有所上升，可能由于這些行業(yè)所涉及債券違約時間較早，在我國違約債券普遍有較長的回收期限的情況下較其他行業(yè)有更加充分的時間；從其他發(fā)生違約處置進展的行業(yè)分布來看，相較2019年末，綜合類和食品行業(yè)的回收率降幅顯著，為2019年以來新增違約較多所致。材料、電力、電氣設(shè)備、房地產(chǎn)管理和開發(fā)等21個行業(yè)的違約債券回收率為0。
——采用破產(chǎn)重整和債務(wù)重組方式的回收期限較長，自籌資金和第三方代償?shù)确绞降幕厥掌谙尴鄬^短。截至2020年末，在已經(jīng)完成違約處置的64期違約債券中，回收期限為1年以上的數(shù)量最多，為37期；其次為3個月至1年，有15期。從不同處置方式來看，采用破產(chǎn)重整和債務(wù)重組方式的回收期限較長，自籌資金和第三方代償?shù)然厥諘r間較短。相較自籌資金、第三方代償方式，債務(wù)重組所選取的方式、延長的期限或減免的金額都由雙方協(xié)商確定，并無明確規(guī)定；而破產(chǎn)重整方式程序復(fù)雜，這些因素均導(dǎo)致回收的不確定性提高，導(dǎo)致回收時間較長。
效率不高、求償難度較大等問題制約違約處置進展
近年來，隨著我國債券市場違約事件發(fā)生常態(tài)化，違約處置與回收受到市場參與者的廣泛關(guān)注。聯(lián)合資信表示，2020年我國違約處置制度密集出臺，違約發(fā)行人選擇破產(chǎn)重整回收處置方式的案例進一步增加，市場化、法治化違約處置進程有所加快，信息披露與交易轉(zhuǎn)讓制度不斷完善，但在違約處置過程中，仍存在效率不高、求償難度較大、回收水平較低等問題。此外，債券投資人保護機制、違約債券交易制度等尚不健全，一定程度上制約了違約處置進展與回收水平。聯(lián)合資信建議：
——進一步簡化企業(yè)破產(chǎn)司法程序，提高處置效率；同時進一步完善企業(yè)破產(chǎn)重整制度和破產(chǎn)管理人制度，健全債權(quán)人委員會制度，對債權(quán)人委員會的監(jiān)督職權(quán)進行明確，實現(xiàn)對債權(quán)人整體利益的有效保護。
——進一步健全債券受托管理人制度，從程序和實體上賦予債券受托管理人在訴訟調(diào)解程序中的實質(zhì)談判權(quán)、財產(chǎn)的處分經(jīng)營權(quán)等，同時制定相應(yīng)的履職激勵機制，提高受托管理人在處置違約債券的積極性；進一步明確債券持有人會議召開的觸發(fā)條件，降低會議召集門檻，優(yōu)化會議參與方式和表決方式，明確債券持有人會議決議的法律效力，提高會議決議的實際執(zhí)行力；進一步加強對打擊“逃廢債”行為的制度保障，完善對發(fā)行人資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)的制度安排，加強金融監(jiān)管協(xié)調(diào)、暢通投資者的追償渠道，切實保護投資者的合法權(quán)益。
——繼續(xù)完善違約處置的信息披露制度，加強債券市場互聯(lián)互通，盡快建立統(tǒng)一的違約債券信息披露規(guī)則，細(xì)化相應(yīng)的規(guī)則與法律責(zé)任，進一步提升違約處置過程中各個環(huán)節(jié)的信息披露水平。
——進一步完善違約債券交易制度，拓寬我國債券違約后的市場化退出渠道，逐步建立多層級債券違約交易市場，統(tǒng)一不同交易場所的違約債券轉(zhuǎn)讓規(guī)則，便利不同類型投資者參與違約債券轉(zhuǎn)讓；同時適當(dāng)放寬合格投資者準(zhǔn)入限制，培育專業(yè)的投資者隊伍，參與到已經(jīng)違約或者存在違約風(fēng)險的債券中，改善相關(guān)債券的流動性，推動我國違約債券市場的風(fēng)險化解。
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