中國經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者 | 張洽棠
如何看待中國信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)、未來走勢及特點(diǎn)？中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇研究院副院長林采宜表示，預(yù)計(jì)2021年宏觀杠桿率會隨著經(jīng)濟(jì)增長和出口繁榮出現(xiàn)一定的下降，但是宏觀杠桿率的下降與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間不一定存在一一對應(yīng)的關(guān)系。原因在于信用債風(fēng)險(xiǎn)不是現(xiàn)在才有的，以往整體上債券市場都是以“保剛兌”作為市場的長期信仰，而這一信仰長期存在，使得中國債券市場累計(jì)了大量應(yīng)該暴露但沒有暴露的信用風(fēng)險(xiǎn)。
2021年信用債市場風(fēng)險(xiǎn)有多大，并不取決于現(xiàn)有的債務(wù)存量以及未來宏觀杠桿率擴(kuò)張與否，而是取決于2021年會暴露出多少。林采宜表示，所以在某種意義上，2020年信用債問題是長期累積下來的一些問題的暴露，未來會暴露出多少又取決于有關(guān)部門處理這些債務(wù)的指導(dǎo)思想。對于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的釋放，不能加快釋放，而應(yīng)該是有控制、有節(jié)奏地釋放風(fēng)險(xiǎn)。
這一問題也就涉及到要不要維持剛兌、要不要借新還債。林采宜表示，總體看來，剛兌不能維持，如果維持的話，現(xiàn)在市場可持續(xù)發(fā)展始終會存在一種隱患。信用風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)沒有那么可怕，關(guān)鍵是信用利差要能夠反映信用風(fēng)險(xiǎn)。國外市場存在高收益?zhèn)�，也就是垃圾債。而我國銀行零售市場一直存在一個(gè)高收益的、類似于垃圾債的產(chǎn)品，那就是利率為18.5%的個(gè)人信用貸。信用卡作為一種非常典型的個(gè)人小額信用債，之所以能夠運(yùn)行這么長時(shí)間并且不出問題，就是因?yàn)樗男庞美詈屠食浞煮w現(xiàn)了自身風(fēng)險(xiǎn)，利率方面的高收益能夠覆蓋其可能產(chǎn)生的壞賬率。
我國現(xiàn)在市場的問題不是在于市場規(guī)模，而是信用利差沒有充分反映信用風(fēng)險(xiǎn)。林采宜表示，所以2021年債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的走勢主要取決于對待這些風(fēng)險(xiǎn)的指導(dǎo)思想。要不要暴露風(fēng)險(xiǎn)？要暴露多少風(fēng)險(xiǎn)？這也決定了2021年信用債市場的信用風(fēng)險(xiǎn)是否會擴(kuò)大，以及中國信用債市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。
如何防范和化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、守住爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線？林采宜提出了3點(diǎn)制度建設(shè)方面的建議。
第一，要從制度層面入手，完善信用定價(jià)體系。信用債在國外分為各種層級，包括AAA、AA、B、C，有高收益的垃圾債，也有低收益且比較安全的債券。完善信用定價(jià)體系可以使信用風(fēng)險(xiǎn)在信用溢價(jià)里充分體現(xiàn)出來，而債券市場本身就有一個(gè)價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)的匹配消化機(jī)制。目前，國內(nèi)對發(fā)債利率的管理應(yīng)該進(jìn)一步市場化。比如我們熟悉的信用卡利率為18.5%，按照現(xiàn)在法律法規(guī)應(yīng)該歸類為高利貸。但是信用卡在維持高利率的同時(shí)也給個(gè)人信用等級較差的用戶提供了小額貸款，這也使得這一業(yè)務(wù)可以維持。
目前在中國，對于一些企業(yè)，尤其對一些規(guī)模較小的企業(yè)，信用債融資是一個(gè)重要的渠道。通過建設(shè)信用定價(jià)體系，在為小規(guī)模企業(yè)提供貸款的同時(shí)也能在一定程度上化解信用風(fēng)險(xiǎn)，所以信用定價(jià)是市場本身自我消化或自我覆蓋風(fēng)險(xiǎn)的一種機(jī)制。
第二，強(qiáng)化對評級機(jī)構(gòu)的管理。AAA級評級企業(yè)債務(wù)違約對市場影響很大，如果評級機(jī)構(gòu)管理不嚴(yán)格，AAA級企業(yè)也不可能有很高的利率。當(dāng)前信用債市場的風(fēng)險(xiǎn)和定價(jià)出現(xiàn)問題，評級機(jī)構(gòu)有一定的責(zé)任，所以強(qiáng)化評級機(jī)構(gòu)的管理也是非常重要的措施。應(yīng)當(dāng)做到將評級機(jī)構(gòu)的責(zé)任、義務(wù)和行業(yè)地位聯(lián)系在一起。
第三，信用債使用過程中的信息披露也十分重要。很多債務(wù)出現(xiàn)問題就是因?yàn)橘Y金被挪用導(dǎo)致了一些預(yù)期之外的風(fēng)險(xiǎn)，而這些信息并未被充分披露。資金風(fēng)險(xiǎn)在預(yù)期過程中的可控性和信息披露的質(zhì)量關(guān)系很大，信息披露的質(zhì)量一方面要靠政策法規(guī)來規(guī)范，一方面也要靠中介機(jī)構(gòu)和發(fā)債機(jī)構(gòu)的執(zhí)行來維護(hù)。
除了以上3點(diǎn)制度建設(shè)方面的建議，林采宜還提出了兩個(gè)懲罰性建議。
首先，破產(chǎn)制度執(zhí)行應(yīng)該更加嚴(yán)格。破產(chǎn)是允許的，但破產(chǎn)要有代價(jià)。破產(chǎn)絕對不是逃廢債的手段，如果破產(chǎn)后企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人不需要承擔(dān)法律責(zé)任和財(cái)務(wù)代價(jià)，破產(chǎn)個(gè)人的消費(fèi)水平不受影響，那么破產(chǎn)很容易成為逃廢債的手段。因此，對破產(chǎn)個(gè)人和破產(chǎn)企業(yè)責(zé)任人的懲罰力度和限制力度應(yīng)該有所加強(qiáng)。
其次，惡意逃廢債不屬于信用風(fēng)險(xiǎn)，在法律上應(yīng)該把它納入欺詐管理。所謂的信用債風(fēng)險(xiǎn)是沒有能力還債，但如果有錢不還則為欺詐。所以對于惡意的逃廢債行為，應(yīng)該借助法律對其進(jìn)行嚴(yán)格處罰，從司法界定方面規(guī)避一些道德風(fēng)險(xiǎn)。
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