中國經(jīng)濟導報記者 | 邵鵬璐

    近日，東方金誠發(fā)布研報對2020年四季度信用債發(fā)行進行展望。東方金誠分析師王青認為，四季度信用債凈融資需求難有明顯回升，尤其是高等級主體凈融資可能仍將為負，預計當季凈融資規(guī)模將在3000億元左右，全年信用債凈融資額約為3.5萬億元，較2019年增加1.6萬億元，能夠完成“公司信用類債券凈融資比上年多增1萬億元”的政策目標。綜合考慮到期償還壓力，預計四季度信用債總發(fā)行量將為2.8萬億元，與三季度基本持平，較去年同期增加約3500億元。
    信用風險事件不僅會影響債券的二級市場估值，也會對相關(guān)發(fā)行人的一級發(fā)行產(chǎn)生負面影響。當違約等信用風險事件處于高發(fā)狀態(tài)時，市場風險偏好明顯下降，會影響到整個信用債市場的發(fā)行規(guī)模和發(fā)行結(jié)構(gòu)。
    今年上半年，新冠肺炎疫情對實體經(jīng)濟和信用基本面產(chǎn)生不利沖擊，但債券違約風險并未大幅暴露。王青認為，關(guān)鍵原因在于上半年貨幣財政共同發(fā)力，紓困企業(yè)融資困境，各資質(zhì)發(fā)行人的融資情況均得到不同程度改善。三季度以來，盡管信用債償付壓力上升、債市融資環(huán)境收緊，但因整體信用環(huán)境保持擴張，加之前期寬松的融資環(huán)境有利于發(fā)行人為下半年償債做好準備，三季度信用債違約風險也并未出現(xiàn)明顯上升。據(jù)東方金誠統(tǒng)計，今年前三季度新增違約主體18家，同比少增12家。其中，三季度新增違約主體6家，數(shù)量與二季度持平，7~9月份各月均為2家。
    四季度信用債償付壓力不減，當季總償還量約2.5萬億元，與三季度大致持平，償還量在各月間分布較為均勻�？紤]到債市融資環(huán)境收緊，信用債違約風險有邊際上升的可能。但四季度信用風險仍將可控，不會出現(xiàn)大幅惡化。王青認為主要原因有四：一是宏觀經(jīng)濟持續(xù)改善，企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)；二是經(jīng)過兩年多的持續(xù)爆雷，民企或低資質(zhì)產(chǎn)業(yè)債主體中的高風險、有瑕疵主體逐漸減少，尾部風險不斷出清；三是上半年寬松的融資環(huán)境，使得信用債凈融資明顯改善，有利于發(fā)行人為下半年償債做好準備；四是四季度信用債到期以高等級國企為主，違約風險較高的中低等級民企債到期量不足600億元。
    “在資金利率走勢趨穩(wěn)，無風險利率料呈現(xiàn)橫盤震蕩格局的情況下，預計四季度信用債發(fā)行利率難有明顯下行，企業(yè)的債券凈融資需求難有明顯回升�！蓖跚啾硎�。
    四季度信用債償還量依然較大，與三季度大致持平，這意味著到期償還壓力對當季信用債發(fā)行仍有支撐。但四季度償還量約為2.5萬億元，前三季度信用債凈融資規(guī)模已經(jīng)超過了3.2萬億元，這表示部分發(fā)行人可能已經(jīng)為四季度償債提前做好了準備，這在一定程度上降低了企業(yè)的剛性滾債需求。
    從企業(yè)新增融資需求來看，在監(jiān)管嚴查套利、發(fā)行利率已有大幅回升后，企業(yè)利用短債套利的空間收窄，因套利而引發(fā)的融資需求已明顯下降。不過，伴隨經(jīng)濟逐步修復，企業(yè)投融資需求正在改善。四季度基建仍需發(fā)力、制造業(yè)投資回升將支撐城投平臺和產(chǎn)業(yè)類企業(yè)中長期融資需求，中長期債券發(fā)行占比有望提升。
    對于融資渠道切換能力比較強的發(fā)行人來說，債券融資的成本優(yōu)勢決定了其是否會選擇債券來替換貸款等其他融資渠道。1~4月份債券發(fā)行利率的下降幅度超過貸款利率，相對成本優(yōu)勢凸顯，這提高了發(fā)行人用債券融資來替換貸款的意愿。但在經(jīng)歷了5月份以來的利率持續(xù)回升后，目前債券融資相對貸款的成本優(yōu)勢已顯著收窄。
    另外，王青表示，今年以來，資本市場改革大力推進，利好相關(guān)企業(yè)股權(quán)融資。在“推動金融系統(tǒng)全年向各類企業(yè)合理讓利1.5萬億元”政策指引下，企業(yè)貸款利率下行趨勢有望延續(xù)。這意味著，債券融資相對貸款的成本優(yōu)勢或?qū)⒗^續(xù)減弱，這將導致企業(yè)利用債券融資替換貸款的意愿進一步下降。
    對于發(fā)行人來說，王青表示，四季度發(fā)行人將面對相對穩(wěn)定的政策環(huán)境和利率走勢，但同時也需警惕中期政策再度收緊的風險。