中國經(jīng)濟導(dǎo)報記者 | 邵鵬璐

    當(dāng)前政策環(huán)境持續(xù)要求推動政企分開和城投平臺轉(zhuǎn)型。10月12日，國務(wù)院新聞辦公室舉行國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會，介紹推動國有企業(yè)改革發(fā)展有關(guān)情況及未來實施國企改革三年行動計劃。中誠信國際研究院分析師楊沛松發(fā)表研報表示：“從城投企業(yè)角度來看，國企改革三年行動或?qū)⑦M一步推進城投企業(yè)混改的進程。城投企業(yè)作為近年發(fā)展區(qū)域經(jīng)濟的重要力量之一，已經(jīng)成為地方層面混改的主要攻堅點，并且未來仍會承擔(dān)重要的使命�！�
    自2014年以來，城投企業(yè)監(jiān)管政策日漸嚴(yán)格并逐步完善，2014年國務(wù)院43號文，2017年財政部50號文、國家發(fā)展改革委1358號文，2018年國家發(fā)展改革委194號文等多個政策性文件逐步將政府融資功能從城投平臺剝離，并要求從人員、資產(chǎn)、職能、信用等方面政府與企業(yè)需劃清邊界，推動城投企業(yè)市場化轉(zhuǎn)型。
    除了中央部委，地方政府也有多項文件要求和指導(dǎo)城投企業(yè)轉(zhuǎn)型。重慶、四川、陜西等地出臺了城投企業(yè)轉(zhuǎn)型的指導(dǎo)文件，將城投公司按照職能分類進行處理，對僅有融資功能的空殼公司予以清理；兼有政府融資和公益性項目建設(shè)運營職能的城投企業(yè)剝離融資功能后轉(zhuǎn)為公益類國企；有市場競爭力的商業(yè)化平臺轉(zhuǎn)型為一般國有企業(yè)。
    華泰證券固定收益分析師程晨發(fā)表研報表示，城投企業(yè)可以根據(jù)自身經(jīng)營業(yè)務(wù)、區(qū)域資源稟賦優(yōu)勢，選擇適合的轉(zhuǎn)型方向；但經(jīng)濟財政實力較弱的區(qū)域，城投企業(yè)轉(zhuǎn)型難度可能較大，通過市場化業(yè)務(wù)提升公司收入、利潤、現(xiàn)金流的潛力有限。城投企業(yè)轉(zhuǎn)型有利于增加自身造血能力，增強市場競爭力，但也可能導(dǎo)致與地方政府關(guān)聯(lián)度削弱，市場認(rèn)可度下降。
    程晨表示，城投企業(yè)轉(zhuǎn)型既是政策要求，也是當(dāng)前市場環(huán)境下城投平臺自身的迫切需求。一方面，市場化轉(zhuǎn)型有利于減少城投企業(yè)在融資過程中受到的監(jiān)管限制；另一方面，市場化轉(zhuǎn)型有利于壯大企業(yè)資本實力，增加企業(yè)現(xiàn)金流和凈利潤，提升自身造血能力，降低融資成本和融資難度，是當(dāng)前市場環(huán)境下城投企業(yè)自身的需求。
    但程晨亦表示，城投企業(yè)轉(zhuǎn)型有利有弊，需關(guān)注市場競爭力和政府支持意愿的平衡。市場化轉(zhuǎn)型對城投機制、人才、管理、思想等多個方面都提出了挑戰(zhàn)。盡管市場化轉(zhuǎn)型能增加城投企業(yè)自身造血能力，但市場化經(jīng)營業(yè)務(wù)各有風(fēng)險。典型城投企業(yè)風(fēng)險主要與地方政府相關(guān)，主要關(guān)系到政府支持能力和支持意愿；而市場化業(yè)務(wù)的風(fēng)險是多方面的。
    目前階段，無論是哪種轉(zhuǎn)型方向，都對城投企業(yè)所在區(qū)域經(jīng)濟財政實力提出了較高的要求，部分經(jīng)濟財政實力較弱和無優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的區(qū)域較難實現(xiàn)轉(zhuǎn)型。經(jīng)濟財政實力較弱的和無優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的區(qū)域，本身稟賦有限，城投企業(yè)轉(zhuǎn)型的難度較大，仍難解除對地方政府的依賴。程晨表示，城投企業(yè)轉(zhuǎn)型可能導(dǎo)致地方政府支持力度削弱，市場認(rèn)可度下降。城投企業(yè)轉(zhuǎn)型的最大風(fēng)險，除了市場化業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險，更在于金邊屬性淡化，政府支持力度削弱，從而遇到再融資受阻的情況。隨著城投從公益性企業(yè)轉(zhuǎn)型為市場化企業(yè)，某種意義上來說不再是城投而是普通的競爭性國企，地方政府對企業(yè)的支持意愿可能顯著削弱，市場認(rèn)可度也可能隨之下降。
    程晨認(rèn)為，目前城投企業(yè)轉(zhuǎn)型仍然需要依托已有的特色資源稟賦，實現(xiàn)綜合利益最大化。雖然發(fā)達(dá)地區(qū)已有完成轉(zhuǎn)型的城投企業(yè)展現(xiàn)較強的市場競爭力，但是很難實現(xiàn)生搬硬套式的推廣，對于欠發(fā)達(dá)地區(qū)，部分處于轉(zhuǎn)型過程中但市場化競爭力尚未形成，而政府支持意愿已經(jīng)開始削弱的城投，估值風(fēng)險值得防范；同時，對于部分名義上轉(zhuǎn)型，但實際仍依賴政府支持的城投企業(yè)，需要觀察來自政府業(yè)務(wù)的可持續(xù)性和資金到位情況。