“債券市場作為債務性融資的直接融資工具，重要性進一步凸顯。近幾年，債券市場規(guī)模都保持了較高的增速，債券存量規(guī)模增速持續(xù)高于銀行貸款余額增速。”天風證券固定收益首席分析師孫彬彬表示，與此同時，2014年“11超日債”違約，開啟我國債券市場違約歷程，目前債券市場違約日漸常態(tài)化。
債券違約有常態(tài)化傾向
近年來，隨著債券市場的發(fā)展，債券存量規(guī)模越來越大。天風證券統計數據顯示，截至2020年5月份，債券市場托管余額合計約4106萬億元，同比增速16.4%，仍然保持了較高的增速。在存量債券中，體量較大的主要是國債、地方政府債、同業(yè)存單、金融債券和公司信用類債券。
目前，公司信用類債券存量規(guī)模24.6萬億元，保持著較高的增長速度，而在債券總額中的占比也達到23.2%，涉及的發(fā)行人遍布各個行業(yè)，發(fā)行人數量近1萬家，是債券市場中的重要組成部分，且已經對信用投放有較大影響。
與此同時，2018年和2019年違約債券數量和新增違約主體較多，債券違約呈現出常態(tài)化的現象。天風證券統計數據顯示，截至2020年7月15日，信用債市場共有438支債券違約，涉及發(fā)行主體147家，涉及債券金額3635.1億元。
違約債券回收率低
一般而言，債券兌付違約后，處置方式主要分為協商解決和司法處置兩種。協商解決又可以分為自籌資金償還、債務重組、擔保求償等，司法處置可以分為訴訟/仲裁和走破產程序進行破產清算。
實際上，發(fā)行人在到期兌付前，往往會通過多種手段避免違約。本息展期、債券置換等手段更加常見。隨著違約主體的增多，違約過程更加復雜。發(fā)行人在債券即將到期時，往往采取本息展期、回售轉售、債券置換、償付部分本息等非常規(guī)還款方式來避免實質性違約。2019年采取本息展期的債券金額大幅增長至182.5億元，2020年初以來本息展期規(guī)模達到86.9億元。
海通證券固定收益首席分析師姜超表示，針對不同償付概率的主體，投資者采取的求償手段會有很大不同。對償付概率較高的違約主體，投資者更愿意進行協商處置，大部分違約債券在1年內獲得了全額或部分兌付，回收率相對較高，回收期也較短。而對償付概率較低的違約主體，會有更多的投資者選擇第一時間提起財產保全申請，對于債務嚴重的主體則直接提起破產重整的申請。2018年之后，違約事件進入常態(tài)化，法律手段求償比較常見。
海通證券統計數據顯示，截至2019年底，已違約債券累計回收率僅為12%～13%。違約處置有何癥結點？姜超表示，一是缺乏風險偏好較高的資金參與到違約后續(xù)處置中；二是風險緩釋工具尚未成熟，導致投資者無法對沖風險；三是投資者保護制度尚不完善，效力有限。債券持有人與銀行等其他類型的債權人相比，處于明顯弱勢地位。實踐中，我國債券持有人會議制度規(guī)范匱乏，持有人會議決議法律效力不明確，爭議問題較多，致使違約處置進程受阻，投資者合法權益不能有效保障，這也導致不少持有人直接以自己名義申請司法程序。
不同券種統一標準
日前，經商國家發(fā)展改革委、央行、證監(jiān)會同意，最高人民法院制定印發(fā)了《全國法院審理債券糾紛案件座談會紀要》�！都o要》是司法機構給出的債券違約案件處置方法，通過7個方面、32條規(guī)定對訴訟主體資格認定、案件的受理管轄和訴訟方式、投資者保護、發(fā)行人責任、中介機構責任和發(fā)行人破產管理人的責任進行了進一步的明確和細化。
姜超表示，《紀要》的出臺有重大意義�！都o要》開文明確，對具有還本付息這一共同屬性的公司債券、企業(yè)債券、非金融企業(yè)債務融資工具適用相同的法律標準。此前由于分業(yè)監(jiān)管，非金融企業(yè)債務融資工具作為在銀行間交易市場發(fā)行的債券，無法適用《證券法》的相關規(guī)定，包括關于主承銷商責任的規(guī)定，致使債券持有人在向主承銷商維權時存在明顯的差異，導致包括連帶責任和舉證責任等重要的維權機制在非金融企業(yè)債務融資工具中無法適用。
“隨著《紀要》的出臺，可能將會給債券市場帶來一系列影響。募集說明書的條款博弈將進一步增多；違約債券的處置可能將面臨更多屬地保護的壓力；本意保護投資者的債券欺詐發(fā)行和虛假陳述的損失計算方法，可能將加重這類高收益?zhèn)鶛嗟慕灰纂y度，流動性將受影響；此外，對于困擾投資者的‘逃廢債’問題處置仍然需要進一步完善。”孫彬彬表示，綜合來看，《紀要》是從司法處置的角度出發(fā)，對違約債券處置過程進行規(guī)范和明確，其主要的考慮仍然是保障國家金融安全，化解糾紛，避免影響國家金融安全和經濟發(fā)展大局，投資者保護方面仍然需要進一步完善和細化。
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