4月24日晚，日本東京外匯市場(chǎng)日元對(duì)美元匯率跌破1美元兌155日元水平，是自1990年6月以來日元對(duì)美元匯率首次觸及該水平。圖為行人走過日本東京一處顯示實(shí)時(shí)匯率的電子屏幕。新華社

本報(bào)記者 | 季曉莉

    今年以來，美元指數(shù)震蕩走升，主要非美貨幣普遍走弱，日元對(duì)美元也持續(xù)走弱。日元兌美元累計(jì)貶值幅度約10%，一度跌破160日元兌1美元，為1990年4月以來的最低水平；日元兌人民幣累計(jì)跌幅8%左右，現(xiàn)在換100日元只需要4.6元人民幣左右。5月21日，美元兌日元匯率上攻156.50，最高觸及156.54。 
    雖然在2021年、2022年、2023年，日元對(duì)美元匯率分別貶值11.4%、13.9%、7.6%，但今年4月以來的貶值已創(chuàng)34年來新低，引發(fā)了日本當(dāng)局的干預(yù)，匯率有所穩(wěn)定。但由于美日利率差異和美聯(lián)儲(chǔ)政策的不確定性，所以日元后市如何仍有很大不確定性。

日元貶值眾生相

    日元貶值觸發(fā)人們的第一反應(yīng)是去日本旅游、消費(fèi)。日本觀光廳發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年，訪日外國游客數(shù)量為2506.6萬人；今年1~3月份，外國游客超過800萬人，旅游消費(fèi)額達(dá)到了1.75萬億日元，同比增長73.3%，創(chuàng)下了自該統(tǒng)計(jì)公布以來的歷史最高季度紀(jì)錄。國內(nèi)攜程平臺(tái)上，“五一”假期出境游熱度第一的目的地也是日本。
    日本百貨店協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年3月，日本全國百貨店的銷售總額達(dá)5109億日元，連續(xù)25個(gè)月增長。其中，訪日游客的免稅銷售額增加了2.5倍，達(dá)到495億日元，創(chuàng)下自2014年10月調(diào)查開始以來的最高值，且連續(xù)3個(gè)月刷新紀(jì)錄。
    “五一”期間，據(jù)目擊者反映，人們?cè)跂|京銀座商場(chǎng)的LV奢侈品店門口排起了長隊(duì)。Carryall小號(hào)包的售價(jià)在日本LV官網(wǎng)上為379500日元，約合17767元人民幣，而同期中國官網(wǎng)售價(jià)為20600元。香奈兒專柜不少化妝品和護(hù)膚品，在享受匯率差價(jià)以及退稅優(yōu)惠、刷卡優(yōu)惠后，價(jià)格只有國內(nèi)的5~6折。不能前去掃貨的人則上閑魚App找人代購，“日本代購”搜索量增長6.8倍，希望代購數(shù)碼相機(jī)、游戲機(jī)、奢侈品箱包、日化美妝。
    日元貶值使得進(jìn)口商品價(jià)格上漲，也就是成本推動(dòng)型通脹，令消費(fèi)者承壓，普通民眾的生活成本明顯增加。很多當(dāng)?shù)厝沼蒙唐芬呀?jīng)開始漲價(jià)，日本中低收入家庭的購買力進(jìn)一步縮水。日本語言學(xué)校的學(xué)費(fèi)上調(diào)5%~10%，一顆大白菜漲至400日元，漲幅達(dá)50%以上，一碗日本牛肉面漲價(jià)200日元~300日元，漲幅達(dá)20%以上。在這種情況下，外國學(xué)生到日本留學(xué)的總成本也并沒有因?yàn)槿赵�的貶值而減少很多。而有出國計(jì)劃的日本人，由于旅行成本因日元貶值而大大增加，只有通過選擇相對(duì)便宜的中轉(zhuǎn)航班，以民宿代替酒店或自備食物自己做飯等方法來降低旅游成本。

日元貶值已很久

    日元貶值很久了。同樣的1美元，在安倍晉三出任首相的2012年可以兌換78日元，但到了安倍在執(zhí)行數(shù)年寬松貨幣政策后辭職時(shí)的2020年已經(jīng)可兌換106日元；繼續(xù)執(zhí)行日元貶值政策的岸田文雄上臺(tái)后，今年4月日元貶值到了160日元兌1美元。12年時(shí)間，日元兌美元匯率腰斬。
    慶應(yīng)義塾大學(xué)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教授小林慶一郎近日在日媒表示，日本經(jīng)濟(jì)多年來幾乎沒有增長，國力下降，日元價(jià)值也隨之降低。日本未能步入工資和物價(jià)同時(shí)上漲的經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長軌道，長期實(shí)行的貨幣寬松政策也收效甚微。
    而近年來的俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息加速了日元的貶值過程。俄烏沖突后，國際油價(jià)飆升，日本資源匱乏，油價(jià)上升導(dǎo)致工業(yè)成本增加；而日本又是出口型國家，外需回落導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)衰退、日元貶值。美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行相繼加息，而日本仍維持著超寬松的貨幣政策。日本與美國、歐洲的利差擴(kuò)大，例如10年期美債收益率已沖高至4.7%，資金從日本流向歐美，日元貶值加速。
    美國彭博社認(rèn)為，日元匯率當(dāng)前面臨的困境還包括有可能加劇的中東緊張局勢(shì)，以及因此推升油價(jià)和氣價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)，這可能會(huì)進(jìn)一步損害日本的貿(mào)易平衡。
    美國前財(cái)長姆努欽近日在接受彭博社采訪時(shí)認(rèn)為，當(dāng)前美元憑借世界儲(chǔ)備貨幣地位，其強(qiáng)勁表現(xiàn)有助于美國緩解巨額財(cái)政赤字帶來的融資壓力。面對(duì)強(qiáng)勢(shì)的美元，今年4月以來，日元、泰銖、印尼盾等亞洲貨幣匯率在美元走強(qiáng)中集體暴跌，其中尤以日元表現(xiàn)最為引人關(guān)注。
    近期美國通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，使得市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)今年不太可能急于降息，在這種預(yù)期下美元相對(duì)日元持續(xù)走強(qiáng)。雖然在今年3月，日本央行結(jié)束了負(fù)利率政策，但目前日本的利率水平區(qū)間依然很低。日本央行因害怕延緩日本經(jīng)濟(jì)的增長速度而遲遲不愿加息。
    美國摩根大通證券報(bào)告認(rèn)為，1美元兌152日元是日本股市的“盈虧平衡線”。在此水平之下，日元適當(dāng)貶值有利于刺激出口，提升日本企業(yè)的盈利能力；但日元已跌破這一平衡線，再繼續(xù)下跌則將傷害日本家庭的消費(fèi)能力，并拖累日本企業(yè)的銷售業(yè)績。
    日本央行近期的會(huì)議紀(jì)要?jiǎng)t顯示，市場(chǎng)擔(dān)心輸入型通脹可能會(huì)給中小企業(yè)帶來高昂的投入成本，抑制競(jìng)爭(zhēng)和固定投資，并損害消費(fèi)者購買力，拖累經(jīng)濟(jì)增長。疲軟的日元會(huì)因成本推動(dòng)型通脹突然大幅上升，而損害日本民眾實(shí)際收入，還可能導(dǎo)致通脹預(yù)期上升。過度的短期通脹可能會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，并威脅到日本央行將長期通脹穩(wěn)定在2%目標(biāo)以上的努力。日本央行行長植田和男在近日的新聞發(fā)布會(huì)上表示，如果潛在通脹率符合日本央行的預(yù)測(cè)，該行會(huì)調(diào)整貨幣寬松程度，但如果出現(xiàn)超調(diào)，日本央行的貨幣政策可能會(huì)有所改變。
    瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室此前發(fā)表機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)稱，日元的貶值令日本央行感到不安。由于日本央行出手干預(yù)，美元兌日元匯率從今年4月日本央行會(huì)議后的高點(diǎn)160回落至略低于152的低點(diǎn)。

日元貶值是刺向企業(yè)的“雙刃劍”

    日元貶值對(duì)日本企業(yè)的影響是一把“雙刃劍”。
    好處有不少。首先，日元大幅貶值推高了日股定價(jià)，吸引了海外資金流入日本股市。2022年2月2日，日經(jīng)指數(shù)為26526.92日元，2023年這一天提升到了27402.02日元，2024年這一天則飆升到了36158.02日元，比2022年提升了26.63%。今年3月4日，日經(jīng)指數(shù)更是一度超過了4萬點(diǎn)，也意味著東京兩大股指飆漲至泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后30年的歷史性高位。
    其次，日元貶值有利于提振日本入境旅游和促使國內(nèi)外制造商將業(yè)務(wù)遷往日本國內(nèi)，從而帶來長期效益。今年4月18日，美國甲骨文公司決定用10年時(shí)間在日本投資1.2萬億日元（約80億美元）建設(shè)數(shù)據(jù)中心，從事云服務(wù)業(yè)務(wù)；美國亞馬遜公司也宣布從2023年起，用5年時(shí)間在日本投資150億美元；微軟則決定在日本用兩年時(shí)間投資29億美元。
    還有，擁有大量海外資產(chǎn)的日本企業(yè)因日元貶值擁有大量匯兌收益，提升了盈利水平。據(jù)國金證券研報(bào)，2023年東證指數(shù)上市公司有42%營收來自海外，日元匯率的貶值，讓企業(yè)獲得了更多的利潤。以擁有優(yōu)衣庫品牌的迅銷公司為例，2023年9月至2024年2月，該公司在日本國外的銷售額為8839億日元，同比增加了17%，但銷售利潤則增加了23%。
    日元貶值后，日本汽車、電子產(chǎn)品等主打商品的出口量均有明顯增長，為日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了一定動(dòng)力。豐田等主打出口的企業(yè)，在日元對(duì)美元匯率下滑的時(shí)候輕松獲利。例如，一款豐田汽車在美國的售價(jià)不變，企業(yè)就能獲得日美匯率差價(jià)下的日元收益，越是貶值所得越多。
    貨幣貶值刺激了日本經(jīng)濟(jì)，讓日本走出通縮，邁向“再通脹”，但弊端也很明顯。對(duì)進(jìn)口企業(yè)而言，因?yàn)槿毡镜暮芏啻笞谏唐泛捅匦柙�材料都依靠進(jìn)口，日元貶值意味著進(jìn)口材料價(jià)格上漲，越是貶值成本越高。一些無法轉(zhuǎn)嫁上漲成本的企業(yè)則難以應(yīng)對(duì)日元貶值的影響。根據(jù)日本商工會(huì)議所數(shù)據(jù)，自2022年7月以來，已經(jīng)連續(xù)20個(gè)月存在因日元貶值而倒閉的企業(yè)。
    日元的貶值還“吞噬”了工資的漲幅，讓工薪階層的實(shí)際收入不增反降。日本厚生勞動(dòng)省近期發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年2月，日本實(shí)際工資收入已連續(xù)23個(gè)月同比減少，盡管日本工會(huì)總聯(lián)合會(huì)稱，日本企業(yè)已在“春斗”（春季勞資談判）期間同意今年加薪5.25%，為2013年以來的最大漲幅。2024年經(jīng)過薪水上調(diào)后，日本最低時(shí)薪漲至1002日元，相比之下盧森堡為2353日元、澳大利亞為2009日元、美國加州為2220日元，均超過日本一倍。日元貶值也使得只擁有日元收入的日本人變得更加“便宜”，雖然進(jìn)入老齡化的日本社會(huì)急需吸引外國勞動(dòng)力補(bǔ)充缺口，但如今反而是更多日本人選擇出國打工。

貶到什么時(shí)候?yàn)橹?br/>
    日本政府和社會(huì)目前已經(jīng)充分感受到了日元急速貶值帶來的壓力。但由于目前日本的CPI（消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)）增速依舊沒有達(dá)到2%的目標(biāo)，導(dǎo)致日本銀行面對(duì)日元貶值較為“佛系”。日本財(cái)務(wù)大臣鈴木俊一和財(cái)務(wù)省財(cái)務(wù)官神田真人近期頻繁發(fā)表控制日元貶值的言論，說明日本政府并不擔(dān)心日元貶值，只是擔(dān)心日元貶值太快。民眾習(xí)慣了以往通縮狀態(tài)下的穩(wěn)定物價(jià)，未來日元貶值帶來的企業(yè)盈利是否能持續(xù)惠及普通民眾，將影響日元貶值的實(shí)際效果。
    5月8日，植田和男表示，日元快速、單邊下跌對(duì)日本經(jīng)濟(jì)不利，是不可取的，可能會(huì)針對(duì)匯市波動(dòng)采取貨幣政策應(yīng)對(duì)措施。從歷史上來看，1997~1998年，日本曾實(shí)施過3輪“日元買入型外匯干預(yù)”，總體而言只起到了減速的作用。2022年期間，日本也實(shí)施過3輪“日元買入型外匯干預(yù)”，相關(guān)舉措也起到了減速作用，但最終日元的升值來自“美國CPI低于預(yù)期所帶來的美元走弱”。
    匯率的變化受到經(jīng)濟(jì)基本面、利差、通貨膨脹等多種因素的影響，中長期的真實(shí)匯率將由真實(shí)投資回報(bào)率決定。平安銀行策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，干預(yù)匯率在短期內(nèi)有效，但不會(huì)推動(dòng)日元趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，最多日元貶值放緩，關(guān)鍵還在于日本央行貨幣政策轉(zhuǎn)向以及美元情況。
    近期，日元貶值和原油等價(jià)格上漲已開始通過進(jìn)口價(jià)格上漲影響PPI（生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)）。日本央行認(rèn)為，有必要關(guān)注目前商品價(jià)格增長速度的放緩并開始逆轉(zhuǎn)的可能性，以及伴隨工資上漲而來的服務(wù)價(jià)格的上漲、工資價(jià)格螺旋上升的進(jìn)展超過預(yù)期、日元進(jìn)一步貶值、積極的財(cái)政政策、由勞動(dòng)力短缺造成的供應(yīng)能力不足造成的通脹等。若經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和價(jià)格的前景能夠?qū)崿F(xiàn)，基本通脹率上升，將調(diào)整貨幣寬松的程度，同時(shí)繼續(xù)保持寬松貨幣政策。
    為了避免結(jié)束通縮時(shí)代需時(shí)較長帶來的潛在破壞，日本央行的聲明警告說，可能需要“及時(shí)”且提前“適度加息”。植田和男在講話中指出，如果“匯率變動(dòng)影響潛在的價(jià)格通脹率，或者出現(xiàn)這種變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)顯著增加”，上述舉措可能會(huì)“更早”執(zhí)行。這與市場(chǎng)對(duì)4月政策決議的解讀相比，基調(diào)明顯出現(xiàn)變化。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)日本央行將在今年7月或10月加息，并可能在2025年進(jìn)一步收緊貨幣政策；預(yù)計(jì)到2024年底，美元兌日元的中期匯率將升至148，到2025年第一季度末將進(jìn)一步升至145。
    中信證券研報(bào)認(rèn)為，未來日元升值阻力仍然較大。一方面，預(yù)計(jì)在日本實(shí)際工資上漲之前，日本內(nèi)需將保持低迷，因此預(yù)計(jì)日本央行快速加息概率較低。另一方面，美國經(jīng)濟(jì)韌性仍較高，通脹粘性也仍存，今年美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度預(yù)計(jì)樂觀情形下也可能只有75bps，并且降息時(shí)點(diǎn)存在后移的可能性。日美利差及兩國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能之間較大的差距會(huì)持續(xù)較長一段時(shí)間，這可能會(huì)繼續(xù)限制日元走強(qiáng)。