美國(guó)勞工部8月14日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年7月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.9%，漲幅較6月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示出通貨膨脹繼續(xù)放緩的跡象。圖為8月14日在美國(guó)弗吉尼亞州阿靈頓拍攝的一座加油站。新華社
本報(bào)記者 | 季曉莉
近日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾參加堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)在懷俄明州杰克遜霍爾舉行的年度經(jīng)濟(jì)研討會(huì)時(shí)表示，調(diào)整貨幣政策“時(shí)機(jī)已到”。鮑威爾表示，利率下調(diào)的時(shí)機(jī)和步伐將取決于最新數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望的變化及風(fēng)險(xiǎn)的平衡。
在此之前，美聯(lián)儲(chǔ)公布的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）7月會(huì)議紀(jì)要顯示，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員強(qiáng)烈傾向于在9月會(huì)議上決定降息。信號(hào)密集釋放，進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的普遍預(yù)期。
國(guó)際觀察人士認(rèn)為，美國(guó)通脹壓力下降、就業(yè)市場(chǎng)疲軟是美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備調(diào)整貨幣政策的主要原因。而美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)貨幣政策走向給全球金融市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)較大不確定性。
美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)機(jī)已趨成熟
為應(yīng)對(duì)通脹，美聯(lián)儲(chǔ)自2022年3月至2023年7月連續(xù)11次加息，累計(jì)加息幅度達(dá)525個(gè)基點(diǎn)。過(guò)去一年，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%~5.5%之間，為23年來(lái)最高水平。去年，美聯(lián)儲(chǔ)官員曾預(yù)測(cè)今年會(huì)降息3次。但由于2024年初對(duì)抗通脹的進(jìn)展受挫，降息一再被推遲。隨著通脹數(shù)據(jù)重新開(kāi)始穩(wěn)步下降，美聯(lián)儲(chǔ)嗅到政策轉(zhuǎn)向的時(shí)機(jī)。
通常而言，影響美聯(lián)儲(chǔ)降息決策主要有兩個(gè)因素：通脹水平和就業(yè)狀況。
其中，通脹水平是最直接、最重要的影響因素。7月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.9%，低于前值的3.0%；核心CPI同比上漲3.2%，低于前值的3.3%，也是自2021年4月以來(lái)最小增幅。而美聯(lián)儲(chǔ)更為偏好的個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)（PCE），6月同比增速?gòu)那霸碌?.6%降至2.5%，為5個(gè)月來(lái)最低水平；剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，6月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增速為2.6%，處于2021年3月以來(lái)最低水平�！巴浰匠霈F(xiàn)明確的下行趨勢(shì)”這一降息條件已基本具備。
就業(yè)數(shù)據(jù)的影響相對(duì)間接，但同樣重要。近期美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，2023年4月~2024年3月，美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)比最初統(tǒng)計(jì)的數(shù)量減少81.8萬(wàn)人，比最初報(bào)告的290萬(wàn)人壓縮了近30%的“水分”。在失業(yè)統(tǒng)計(jì)方面，美國(guó)勞工部8月初發(fā)布的月度就業(yè)報(bào)告顯示，美國(guó)7月失業(yè)率環(huán)比增長(zhǎng)0.2個(gè)百分點(diǎn)至4.3%，達(dá)到2021年10月以來(lái)的最高水平，且為連續(xù)4個(gè)月上升。
此外，美國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）連續(xù)3個(gè)月低于榮枯線(xiàn)，上半年的實(shí)際最終銷(xiāo)售額增長(zhǎng)大幅放緩，商業(yè)地產(chǎn)潛在違約風(fēng)險(xiǎn)增加，居民儲(chǔ)蓄下降且消費(fèi)信心持續(xù)受挫，反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有走弱趨勢(shì)，迫使美聯(lián)儲(chǔ)降息的因素正加快累積。
此前，部分建議延遲降息的觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)需求旺盛，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面不存在“硬著陸”或明顯放緩的風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)早降息有可能導(dǎo)致通脹再次大幅反彈。然而，近期一系列相對(duì)低迷的就業(yè)、失業(yè)、消費(fèi)、房地產(chǎn)等數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面可能并沒(méi)有想象中那般強(qiáng)勁。
美聯(lián)儲(chǔ)有實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)兩大職責(zé)，除非出現(xiàn)重大意外，否則美聯(lián)儲(chǔ)大概率將在9月降息。不過(guò)，降息對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用可能需要較長(zhǎng)時(shí)間才能顯現(xiàn)。從消費(fèi)者角度看，利率下降將是一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程，降息25~50個(gè)基點(diǎn)可能只會(huì)給消費(fèi)者借貸成本帶來(lái)微小變化。
本輪降息幅度和時(shí)長(zhǎng)相對(duì)有限
美聯(lián)儲(chǔ)本輪降息力度會(huì)有多大？節(jié)奏和頻率怎樣？整個(gè)降息周期會(huì)持續(xù)多久？
據(jù)專(zhuān)家分析，從美國(guó)通脹、增長(zhǎng)、就業(yè)、利率等多種因素來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)新一輪的降息周期很可能是相對(duì)溫和的預(yù)防式降息，而非針對(duì)嚴(yán)重衰退或重大外部沖擊開(kāi)展的紓困式降息。
一是首次降息很可能是25個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)以往預(yù)防式降息的一般規(guī)律是首次降息幅度通常不會(huì)過(guò)于激烈，多以25個(gè)基點(diǎn)作為試探，向市場(chǎng)發(fā)出寬松政策信號(hào)。從2024年6月歐洲央行實(shí)施的預(yù)防式降息情況來(lái)看，三大利率首次降幅也均為25個(gè)基點(diǎn)。若降息幅度較大，可能會(huì)給美國(guó)股市、債市及全球匯市、黃金市場(chǎng)等帶來(lái)不必要的震蕩。
二是累計(jì)降息幅度可能為150~200個(gè)基點(diǎn)。2009年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)長(zhǎng)期處于超低利率環(huán)境，且2022~2023年的加息幅度存在一定的超調(diào)。目前，美國(guó)的利率水平處在相對(duì)較高的狀態(tài)，長(zhǎng)期維持偏高的利率不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)。據(jù)預(yù)測(cè)，本輪美聯(lián)儲(chǔ)降息將按單次25個(gè)基點(diǎn)，降息6~8次。最終有可能將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間調(diào)控在3.25%~4.0%區(qū)間內(nèi)。作為預(yù)防式降息，本輪周期美聯(lián)儲(chǔ)很可能不需要很快將利率直接“打到底”，因?yàn)橐种仆浀娜蝿?wù)并未徹底完成，另一方面也可以為應(yīng)對(duì)其他突發(fā)的內(nèi)外部嚴(yán)重沖擊預(yù)留充足的政策空間。
三是降息周期可能會(huì)持續(xù)到2025年四季度。按照6~8次降息計(jì)算，預(yù)計(jì)整個(gè)降息過(guò)程有可能持續(xù)到2025年四季度結(jié)束，可能不會(huì)超過(guò)2025年底。不過(guò)，當(dāng)通脹、就業(yè)、增長(zhǎng)和市場(chǎng)發(fā)生明顯變化時(shí)，貨幣政策也必定會(huì)在短期內(nèi)迅速作出新的選擇。
由于美聯(lián)儲(chǔ)本輪降息預(yù)計(jì)相對(duì)溫和，國(guó)際金融市場(chǎng)、全球外匯市場(chǎng)可能不會(huì)大起大落。除了降息幅度有限之外，美元還受地緣政治、經(jīng)濟(jì)基本面等多種因素影響。
降息后資金有可能流向何方
貨幣市場(chǎng)基金主要投資于美國(guó)短期政府債券等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。此前，隨著美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)幾十年來(lái)最激進(jìn)的加息周期，美國(guó)官方借貸成本從2022年3月的接近零升至5.25%~5.5%的區(qū)間，貨幣市場(chǎng)基金的平均收益率被推高至5.21%，獲得資金瘋狂涌入。到2024年第二季度末，貨幣市場(chǎng)基金的資產(chǎn)規(guī)模飆升至6.1萬(wàn)億美元，2023年同期為5.4萬(wàn)億美元，2019年同期為3.2萬(wàn)億美元。其中的大部分增長(zhǎng)都來(lái)自家庭。
一些股市多頭認(rèn)為，美國(guó)利率寬松周期開(kāi)始，將引發(fā)資金從貨幣市場(chǎng)基金流向美股，為股市上漲提供助力。但瑞銀策略分析師們認(rèn)為，貨幣市場(chǎng)基金中的資金在美聯(lián)儲(chǔ)加息后可能會(huì)更多流向企業(yè)債領(lǐng)域而不是股市。瑞銀認(rèn)為，重要的是要考慮貨幣市場(chǎng)基金相對(duì)其他大類(lèi)資產(chǎn)的份額。自2019年以來(lái)，美國(guó)股市和美國(guó)債市的復(fù)合年增長(zhǎng)率為11%，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)基金類(lèi)資產(chǎn)相對(duì)于美股或是美債的份額，都低于歷史平均水平。
相比之下，自2019年以來(lái)，企業(yè)債類(lèi)資產(chǎn)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為5%。貨幣市場(chǎng)基金類(lèi)資產(chǎn)相對(duì)于這類(lèi)資產(chǎn)的比率目前為28%，平均水平為38%。隨著美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)降息，貨幣市場(chǎng)基金類(lèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到企業(yè)債的潛力要大得多。
瑞銀認(rèn)為，投資者應(yīng)瞄準(zhǔn)的行業(yè)是銀行、醫(yī)療保健等領(lǐng)域的投資級(jí)信貸，這些行業(yè)有望在2024年底和2025年上半年受益于貨幣市場(chǎng)基金中資金的流動(dòng)。在高收益類(lèi)信貸領(lǐng)域，可以關(guān)注金融、非周期性行業(yè)和運(yùn)輸業(yè)。
美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)全球影響重大
2020年3月，美聯(lián)儲(chǔ)將利率降至接近零的水平，以應(yīng)對(duì)疫情沖擊；2022年3月起，美聯(lián)儲(chǔ)又開(kāi)始激進(jìn)加息，以應(yīng)對(duì)通脹。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的急劇轉(zhuǎn)變導(dǎo)致一些發(fā)展中國(guó)家資本外流，貨幣貶值，債務(wù)負(fù)擔(dān)更加沉重。如今，美聯(lián)儲(chǔ)又要開(kāi)啟降息通道，同樣將對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生影響。
首先，會(huì)加劇金融市場(chǎng)波動(dòng)。2019年7月31日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，這是自2008年12月份以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)首次降息。降息后連續(xù)兩天歐美股市大幅下跌，并引發(fā)全球股市下跌。美國(guó)國(guó)債跌幅達(dá)5%，國(guó)債利差倒掛加大。這一現(xiàn)象表明，降息雖然在理論上有助于釋放流動(dòng)性，但也容易增加市場(chǎng)投資者手中的籌碼，在全世界范圍收購(gòu)低價(jià)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，加劇市場(chǎng)波動(dòng)，增加投資風(fēng)險(xiǎn)。
其次，會(huì)影響國(guó)際貿(mào)易復(fù)蘇。降息帶來(lái)的匯率變動(dòng)不僅會(huì)影響國(guó)際貿(mào)易的結(jié)算成本，還可能引發(fā)資本流動(dòng)的加速和外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)。美元貶值可能對(duì)其他與美國(guó)出口商品存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的國(guó)家的出口市場(chǎng)造成沖擊，加劇貿(mào)易緊張局勢(shì)。匯率波動(dòng)可能影響跨國(guó)企業(yè)的盈利能力和投資決策，對(duì)全球供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。
同時(shí)，增加全球資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。降息政策往往伴隨著資金成本的降低和流動(dòng)性的增加，這可能導(dǎo)致投資者尋求更高回報(bào)的投資渠道，從而推高資產(chǎn)價(jià)格。但一旦市場(chǎng)信心動(dòng)搖或利率環(huán)境發(fā)生變化，資產(chǎn)泡沫可能迅速破裂。美聯(lián)儲(chǔ)降息會(huì)刺激全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和投資活動(dòng)，從而增加債務(wù)需求；降息也可能導(dǎo)致一些國(guó)家過(guò)度借貸，進(jìn)而增加全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
歷史上，每當(dāng)“美元潮汐”來(lái)到降息階段時(shí)，被釋放出來(lái)的美元流動(dòng)性常常像洪水一樣涌出，在全球四處收購(gòu)其他經(jīng)濟(jì)體特別是發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體低價(jià)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。這一進(jìn)程通常會(huì)伴隨有關(guān)地區(qū)和國(guó)家的政局動(dòng)蕩，以及地區(qū)安全形勢(shì)緊張。因此，隨著美聯(lián)儲(chǔ)9月份貨幣政策例會(huì)臨近，各方應(yīng)做好應(yīng)對(duì)措施。
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